| 糖价仍将维持弱势 |
| 发布日期：2008年08月11日 消息来源：期货日报 作者：杨靖 阅读 454 〖 大 中 小
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中国糖酒网-糖价仍将维持弱势
自7月初以来，国内白糖期现货价格的联袂大幅下挫，令市场人气受到了较大影响，而随着糖价重心的逐步下调，市场对后期糖价的走势的分歧也在加大。与此同时，国内外糖价的背离，也加重了市场的多空博弈。笔者尝试分析下文中的相关因素，以浅析后期市场，认为8月份的国内糖市将以振荡走弱为主。
一、从产销数据看后期市场变化
8月初，中糖协公布了7月全国糖市产销数据，从已公布的数据反映的情况来看，后市销售压力不减，如果按照往年正常情况推断，后期国内糖市销售形势依然严峻。
从国内糖市截至7月末的产销绝对数据来看，2007/2008榨季全国已累计产糖1484.02万吨（上榨季同期产糖1199.41万吨），其中甘蔗糖1367.91万吨（上榨季同期产糖1074.52万吨），甜菜糖116.11万吨（上榨季同期产糖124.89万吨）；全国累计销售食糖1147.68万吨（上榨季同期销售食糖1007.53万吨，本榨季比上榨季同期多销售140.15万吨），其中销售甘蔗糖1051.94万吨（上榨季同期886.4万吨），销售甜菜糖96.59万吨（上榨季同期121.13万吨）。
从国内糖市截至7月末的产销率相对数据来看，本榨季7月末累计销糖率77.34%（上榨季同期84%），其中甘蔗糖销糖率76.84%（上榨季同期82.49%），甜菜糖销糖率83.19%（上榨季同期96.99%）。截至2007/2008榨季7月末，全国累计未销售食糖336.64万吨，上榨季同期未销售库存为191.88万吨。
我们对比过去3个榨季月末累计未销售食糖库存水平可以发现，2005/2006榨季的库存销售进度快于后两个榨季，而2006/2007榨季和2007/2008榨季库存量均是从4月后才开始逐步下降。但对比2006/2007榨季和2007/2008榨季又有明显不同，在于进入4月份以后，2006/2007榨季库存销售进度明显快于2007/2008榨季。
笔者分析了近10个榨季以来的月度销量情况，发现一个较为明显的特征，榨季末期8月和9月月度销量基本处于一个榨季中等偏低水平，相对这两个月份来说，8月销量更值得我们期待，而对于本榨季仍有330余万吨的库存来说，后两个月月均销量要达到160万吨，已接近本榨季最高月度销量水平，但我们认为，无论如何要达到这一水平将有很大难度。如果按照历史平均销售水平来看，推测本榨季结转库存水平160万吨左右，如果8月销量达到质的突破，乐观估计结转库存60余万吨。
由此可见，由于本榨季库存压力依然较大，后期糖价走势依然寄托在8月份的整体销售情况上，因此，老新榨季糖价低位接轨更为适宜。
二、从进出口数据分析后期市场走向
根据中国海关总署公布的数据显示，2007/2008榨季中国食糖净进口70.87万吨。从历年月度进口水平来看，7月份以后国内进口水平将有所回落。而目前，国外糖价较国内价格明显偏高，因此，我们预计后期进口糖源对国内市场供给影响有限。但从另一个角度来说，当前国内糖价具有明显价格优势，如果后期政策上能够允许或鼓励国内白糖加工出口，则不仅能解决当前国内较大的库存压力，同时也能在出口市场获得较为丰厚的利润。
三、从主产区地区差价看糖价运行格局
我们注意到从7月中旬开始，广西、云南两地现货糖报价价差开始缩小，从历史情况来看，也的确存在这种现象，并在近几年形成一定的规律性，在我们采集的样本价格中，2006年同期两地的最大差价就曾达到每吨320元，而从7月下旬开始，价差很明显地缩小，并在9月上旬云南现货食糖报价高于广西价格。在此背景下，以广西、云南两地为主的产区综合报价也随着价差的缩小而出现回升。评估今年市场走势，我们认为这种现象仍将存在，当前广西、云南差价已经开始缩小，后期不排除转为云南糖价升水，这将有利于广西产区销量的提升，同时产区综合价格才会有所走稳、走好的可能。
四、从期现货价差判断糖价涨跌
期货价格的主要压力来自于巨大的实盘抛压。从盘面变化我们可以发现，郑糖从今年4月份以后实盘比例就一直高居10%之上，直到近期仍未有缓解。而注册仓单数量尽管近期随着糖价的下跌，从54000余张下降至39000张左右，但根据交易所交割规则对仓单有效期的限制，这部分仓单库存需要郑糖809和811合约共同配合消化，截至8月8日，这两个合约共有55391手单边持仓，可以推算，实盘比例大概占至70%。因此，我们认为后期郑糖近月合约价格同样要贴水于现货市场和批发市场，才能引导仓单的规模性流出，并化解当前郑糖盘面的实盘压力。
五、从全球供求看国际糖价
巴西糖市供求局面略有好转。根据UNICA6月15日公布数据显示，2007/2008榨季巴西甘蔗产量为1.07亿吨，较去年同期增加4.45%，但由于乙醇产量增加7%至46.7亿升，因此，本榨季截至当前巴西糖产量下降14%。
印度本榨季产量下降，预计下榨季产量将继续缩减。根据最新预估，印度2007/2008榨季产量比上一榨季下降180万吨，本榨季出口量400万吨，但由于下榨季产量的下降，预计出口量将减少至200万-250万吨。
此外，泰国预计新榨季甘蔗产量可能下降5%，墨西哥则下降3.6%-5.5%，俄罗斯甜菜糖产量可能下降6.3%，澳大利亚预计则将持平。
根据USDA于5月21公布的全球食糖和甜料展望报告显示，连续3个榨季的期末库存回升趋势将于下榨季结束，预计下榨季期末库存水平将有所下降，库存消费比水平开始下滑。受此影响，全球糖价可能将摆脱近三年来的低位运行区间。
六、从持仓水平判断国际糖价
受近期商品市场整体振荡影响，原糖期货总持仓也出现了大幅下滑，但我们以2007年10月末的持仓水平作为参考来看，当前市场总持仓依然处于一个相对较高位水平，并且整体持仓水平在7月末止住了下滑势头，8月初开始再度有所回升。
市场净多头虽然在7月份连续了结，但进入8月份，净多头寸又有增加之势，由此可见，尽管商品市场目前受到了较大冲击，但原糖市场仍处于一个相对“保险”的港口。
指数基金余热仍存。对于指数基金来说，从2007年10月底增持的净多头寸，至目前仍保持三分之二左右，尽管近两周显示指数净多头比率有所下降，但仍处于历史高位。
七、结论
综合上述分析，我们认为8月的国内糖价仍将维持低位运行格局，其主要原因是国内市场仍面临较大的库存压力，只有换取理想的销量后，才有利后市价格乃至新榨季食糖的理想定价。目前，郑糖期价受大量仓单压制，不仅近月合约价格弱势不改，还将制约远期合约走势，因此，实盘压力的有效化解仍是当前期市的关键。国际市场，尽管巴西仍处于开榨季节，但由于乙醇产量的提高，并限制了糖产量，因此，对国际糖价压力减小。长期来看，受未来全球市场供求形势好转影响，预期国际糖价重心将逐步提高。但需要提醒的是，近期原油价格的大幅下挫，可能会影响后期巴西乙醇出口情况，对此，我们认为，后期国际糖价的运行节奏可能会更倾向于振荡上行。操作上，我们建议，受基本面因素影响，短期内糖价上涨压力较大，因此，可以继续持逢高抛空策略。技术面显示，当前糖价处于下跌5浪延伸阶段，短期内仍不适宜盲目抄底。做多机会需要关注两方面，现货市场销量转好和远期合约的扩仓。
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